Inflaci贸n del segundo mes de 2016, con moderado ascenso. De acuerdo con el DANE, en febrero los precios al consumidor aumentaron 1,28% mensual, lectura mayor en 13 pbs a la observada en el mismo mes de 2015 (1,15%) y 1 pb por debajo de la lectura de enero. Contrario a lo ocurrido en meses anteriores, marcados por sucesivas sorpresas alcistas, en esta ocasi贸n la variaci贸n mensual result贸 levemente inferior a nuestra expectativa (1,39%) y a la del consenso de mercado (1,41%). Adem谩s, la inflaci贸n anual tuvo un ascenso moderado al ubicarse en 7,59%, 12 pbs inferior a nuestra expectativa (7,71%), pero todav铆a por fuera del rango meta (2% - 4%) del Emisor.
Gr谩fica 1. Hist贸rico de inflaci贸n total y medidas de inflaci贸n b谩sica.
(Var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
El alza en los precios de los alimentos se ralentiz贸. Por grupo de gasto, las mayores variaciones en febrero se observaron en educaci贸n (5,56%), alimentos (1,43%), salud (1,19%) y otros gastos (1,17%). En t茅rminos anuales, nuevamente los alimentos (28,2% de participaci贸n en la canasta total) fueron la principal fuente de presi贸n en los precios, ya que su variaci贸n lleg贸 a 11,86%. De esta manera, este grupo aport贸 el 44% a la inflaci贸n anual registrada en febrero. Sin embargo, el ascenso mensual en los alimentos fue de menor magnitud al del mes previo (2,82% mensual) y al de febrero de 2015 (1,80% mensual). Por lo tanto, pareciera que la continua aceleraci贸n de este rubro est谩 mitig谩ndose de forma paulatina.
La inflaci贸n del grupo de transables present贸 una leve desaceleraci贸n. La inflaci贸n anual de los bienes y servicios transables se ubic贸 en 6,97%, 2,13 veces m谩s que la observada hace un a帽o (3,26%). No obstante, en relaci贸n con enero (7,39%) esta variaci贸n fue inferior en 42 pbs. Esto refleja que, a pesar de que el traspaso de la devaluaci贸n del tipo de cambio a los precios no ha concluido, se moder贸 en el corto plazo. En la medida en que la tasa de cambio presente estabilidad o correcciones a la baja, como se observ贸 en las 煤ltimas semanas, el traspaso de la depreciaci贸n podr铆a seguir manifest谩ndose a un menor ritmo.
El fen贸meno de El Ni帽o le sigue pasando la factura a los bienes regulados. Este grupo registr贸 una variaci贸n anual de 6,35%, 133 pbs m谩s que el dato de enero (5,02%) y 288 pbs m谩s que el del mismo mes del 2015 (3,47%). Espec铆ficamente los servicios que presentaron la mayor variaci贸n anual fueron gas (24,8%), energ铆a (14,2%), acueducto y alcantarillado (6,1%) y transporte urbano (3,4%). Los tres primeros subgrupos han resultado afectados por la sequ铆a que se presenta en el pa铆s, la cual ha implicado dificultades en el suministro de agua potable y la generaci贸n de energ铆a a trav茅s de medios hidr谩ulicos. En contraste, los combustibles presentaron un descenso de 6,1%, producto de la baja cotizaci贸n internacional del petr贸leo; de esta manera, este subgrupo completa 14 meses consecutivos de variaciones anuales negativas.
Tabla 1. Principales indicadores de inflaci贸n
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Contin煤a el comportamiento desfavorable de los no transables. En efecto, en febrero esta categor铆a registr贸 un alza mensual de 1,44%, 38,5 pbs superior a la observada un a帽o atr谩s. As铆, la variaci贸n anual de este grupo lleg贸 a 4,86%, 135 pbs m谩s que la registrada en el mismo periodo de 2015. Este comportamiento responde a los incrementos salariales y la activaci贸n de mecanismos de indexaci贸n. Sin embargo, es previsible que en la medida que el crecimiento econ贸mico desacelere hasta niveles inferiores a su tasa potencial, los precios de este grupo de bienes y servicios podr铆an corregir a la baja en el segundo semestre del a帽o.
Grafico 2. Hist贸rico de participaci贸n en % sobre la inflaci贸n anual causada.
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
¿Qu茅 esperar de la inflaci贸n en los pr贸ximos meses? El reporte de febrero arroja se帽ales esperanzadoras en materia inflacionaria, puesto que sorprendi贸 a la baja frente a nuestras previsiones. Sin embargo, los choques al alza en los precios continuar谩n en el corto plazo, lo que llevar铆a que la inflaci贸n anual toque su pico del a帽o este mes. Posteriormente, en la medida en que las condiciones clim谩ticas y la oferta de alimentos se normalicen, la demanda genere menores presiones de precios y el efecto base se acent煤e, la inflaci贸n experimentar铆a una importante correcci贸n a la baja hacia el final de este a帽o y converger铆a nuevamente al rango meta en 2017.
Esperamos una correcci贸n en la tendencia alcista en las expectativas de inflaci贸n. Es importante recordar que las expectativas de precios de los agentes se forman principalmente con base en la inflaci贸n observada. Por lo tanto, dado los resultados en inflaci贸n de febrero, prevemos un ajuste en dichas expectativas para el cierre de 2016. Adem谩s, con el cambio de tendencia que esperamos tenga la inflaci贸n 12 meses a partir de abril dicho proceso deber铆a acentuarse todav铆a m谩s en el segundo trimestre.
¿Que esperar en pol铆tica monetaria en los pr贸ximos meses? Este resultado de inflaci贸n, sumada a las minutas de la 煤ltima reuni贸n de la Junta del Emisor publicadas el viernes anterior, nos lleva a prever que este mes se incrementar谩 la tasa repo en 25 pbs hasta 6,5%. A partir de ese punto, las decisiones del Emisor estar谩n condicionadas a una posible estabilizaci贸n de las lecturas anuales de inflaci贸n y a la confirmaci贸n de una desaceleraci贸n de la actividad productiva. En ese orden de ideas, solo la materializaci贸n de riesgos adicionales en materia inflacionaria (no previstos en nuestro escenario base) llevar铆a a que el ajuste de la tasa repo se extendiera hasta un nivel m谩ximo de 7%.
